人民币汇率波动加剧！明天开盘怎么办？

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本文作者 跨境金融研究院 专栏作者 花花，仅代表个人观点，欢迎个人转发，机构转载请与我们联系。

今年以来，截止10/9，美元指数已上涨17.9%（从95.67上涨至112.80，最高冲至114.11），而在相同时间区间内，人民币对美元贬值11.96%（从6.3561贬值至7.1160，最高贬至7.2005），人民币虽连破7.0及7.2两大关口，但整体贬值幅度相较美元升值幅度较小，体现了人民币虽贬尤强的特征。人民币CFETS汇率指数目前维持在101-102范围也从侧面佐证了人民币汇率只是相对美元较弱但总体保持平衡。

美元无疑是今年最靓的仔，但是天下苦美元久矣，在美联储鹰派政策、美国经济走强和地缘政治风险等避险买盘推动下，美元兑各类货币无休止的升势达到了数十年之最。首先我们看到在日元跌跌不休之际日本成为最新一个直接干预汇市的经济体，日本央行自1998年亚洲金融危机（紫色圈）以来首次入市干预支撑日元，今年日元对美元已贬值逾26%（从115.08贬值至145.25），日本央行干预后日元虽从日内低点大幅回升一度走高2.3%，但之后又恢复疲软。

无独有偶，除了日本央行以外中国央行也开始动用宏观审慎法宝。大家知道央妈从16年之后基本就退出了常态化干预，但是央妈的宝箱中仍然有很多法宝用来应对汇率市场的过度波动以及由于过度升贬值导致的踩踏及羊群效应。20年疫情以来央妈共动用了如下10种宏观审慎的管理措施。如2020年12月和2021年1月，分别将金融机构和企业的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1，从而减轻发达经济体货币政策调整带来的企业集中偿还外债压力。如2021年6月和12月，分别提高外汇存款准备金率2个百分点，加强金融机构外汇流动性管理，加强预期管理。（主要应对人民币升值）

今年以来的两波脉冲式贬值央妈又动用了其中的5大法宝（如上图加粗字体），按照时间轴来看：

1、2022年5月和9月，分别降低外汇存款准备金率1个百分点和2个百分点。一方面释放外汇流动性增加外汇供给提升人民币汇率，一方面引导市场人民币贬值预期。但是对市场影响有限且较前两次有了边际递减效应。

2、发行离岸央票。2022年9月20日，央行在中国香港成功发行了50亿元6个月期人民币央行票据，中标利率为2.2%。央妈通过发行离岸央票调整离岸人民币的流动性，并进一步影响离岸人民币汇率。

3、2022年9月下旬引入逆周期因子（由下2图可知）引入逆周期调节因子以后，人民币兑美元汇率中间报价模型变成了前一交易日收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子 。逆周期因子各项参数，或取自市场公开信息，或由中间报价行自行决定。而逆周期因子主要是对每日的中间价进行一定逆周期调整。由下图1可知9月中下旬后每日美元人民币汇率中间价与市场即期价格出现了一定程度的乖离。再进一步看下图2的分析数据大致可以推测出央妈从9/16日开始动用逆周期因子，在9/23日达到最高点（中间价和即期价格差异达1363个点），并在9/29日后又逐渐收敛。时点和美联储9/21加息75个基点非常匹配。

4、上调外汇购汇方向风险准备金。央行表示为稳定外汇市场预期加强宏观审慎管理，决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。上调之后市场给了央妈一个面子确实回升了一些，但是很快人民币又开启了贬值。

5、央妈公开喊话。央行在9/28日傍晚时发布严厉警告称，外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义。必须认识到，汇率的点位是测不准的，双向浮动是常态，不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输。随后，人民币兑美元汇率大幅反弹。离岸人民币兑美元也大幅反弹。（下图圆圈处人民币大幅升值）看来还是央妈发声最厉害！

在市场一定的获利了结以及央妈的关怀下，人民币贬值暂告一段落，但是按照最新的美国非农数据以及通胀情况来看，联储依旧不会停止加息步伐，那么人民币短期仍很难独善其身具有一定贬值压力。但是展望中期来看若未来国内经济内需拉动效应开始显现，国内经济开始企稳的话，人民币仍然将保持一定的韧性，非美货币中强弱关系或将仅次于美元（汇率排序：美元>人民币>欧元>日元）。同时从美债长短期收益率来看，今年7月起，美债10年期2年期利差开始持续倒挂。通过回顾60年代以来2s10s利差与美国经济衰退的关系，几乎每一次收益率曲线持续2、3周以上的倒挂出现后，美国经济在随后的4-6个季度内都发生了经济衰退，领先下一次衰退平均13个月左右。若美国经济出现衰退风险，在通胀预期下叠加实际利率下的情况之下，美元指数会从强转弱，美债则从弱转强。其次从美元大周期角度来看，历史上经历了两波大的美元周期，但是呈波幅递减状态（第一次美元指数升值77.78%后回落，第二次升值46.45%后回落）目前第三波周期如果从黄色为底部来看的话已经升值41.39%，也就是说基本等同于第二次幅度，按照波幅递减的历史规律基本已经升值到位。但是如果从蓝色底部来看的话目前升值幅度为25.42%，仍有一定升值空间。

最后从中美利差均值回归的角度来看，目前中美利差无论是3年、5年亦或是10年都处于历史底部(尤其3年中美利差达到-197个点)，从均值回归的角度来看后续应该会有所收敛。

但是，无论人民币短期贬中长期回升也好，还是中期人民币仍相对偏弱也好，汇率的臆测在一定程度上也是一种对赌，尤其我们从近期的汇率市场中明显地感受到了汇率弹性在加大，双向波动在加剧。

1、单日汇率波动幅度创出历史新高。以下以9/28人民币单日波动为例。

9/28 USDCNH即期价格：

9/28 USDCNY即期价格：

由上2图可知，USDCNH汇率当天先贬值870个点，后又升值1215个点，当天波幅达1000个点以上。USDCNY汇率当天先贬值741个点，后又升值496个点，当天波幅将近800个点。即使从历史上看类似的波动幅度也是屈指可数。

2、美元人民币波动率抬升，创20年3月份来的高点。以下为USDCNH和USDCNY的隐含波动率对比：

可以看到这一波波动率的抬升和10年3月份那波还是有很大区别。

1、20年3月份时CNH波动率飙升，但是CNY波动率相对上升有限。但是本次CNY波动率随CNH波动率上升而同步上升。

2、20年3月份时CNH波动率并未超过7，本次CNH波动率已经上冲至7.72。

所以，随着汇率波动加剧后企业需提前做好风险管理。我们看到避险网数据显示今年上半年，有724家公司发布外汇避险相关公告，超过去年全年总数。自8月以来，已有95家A股上市公司发布了关于开展外汇套保业务或者增加外汇套保额度的公告。国家外汇管理局表示，企业汇率风险中性意识增强，合理管理汇率风险。2022年1-8月企业套保比率进一步提升至25%以上。企业经营如杨帆远航，市场则如同浩瀚大海，对于企业而言，建立良好得风险管理意识，有效地运用风险管理工具，当市场风险得巨浪来袭，方能乘风破浪潮头立。只有通过长期系统性的汇率避险，才能实现公司经营行稳而致远的目标。

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• 汇率的点位是测不准的，不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输。久赌必输

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2022年7月1日，外汇局发布企业汇率风险管理指引，从多方面阐述汇率风险中性理念和汇率避险工具运用。

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